作者：潘妍
出品：洞察IPO
“三更睡六更起，保温杯里泡枸杞”。
随着养生文化的兴起，保温杯市场也迎来蓬勃发展。近期，杭州亚运会水杯供应商浙江同富特美刻家居用品股份有限公司（简称：同富股份）也想乘风向资本市场发起冲击。
只是头戴“亚运会官方供应商”光环的同富股份难掩发展困境，正面临自主品牌发展停滞、毛利率下滑等问题。
“代工+贴牌”模式，缺乏核心竞争力同富股份主要从事不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿、户外产品和小家电的研发、设计、生产和销售。其中，公司8成左右营收均来自于不锈钢器皿类产品。
公司产品涵盖不锈钢保温杯、保温壶、保温瓶、保温罐；不锈钢杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、车缝包、电水壶和咖啡壶等多种品类。
图片来源：同富股份招股书从业绩上看，公司稳健增长。年-年及上半年，同富股份的营业收入分别为11.99亿元、14.79亿元、19.48亿元、9.16亿元，同期实现归母净利润分别为.75万元、.76万元、1.26亿元、.93万元。
值得注意的是，同富股份产品主要分为“贴牌产品+自主品牌”的组合模式。目前，同富股份已拥有特美刻TOMIC、水魔王、BottleBottle等自主品牌矩阵。
其中，特美刻TOMIC保温杯、保温壶于年入选G20杭州峰会选用产品，并成为杭州年第19届亚运会官方水杯水壶供应商，同时还获得包括荷兰梵高博物馆、敦煌博物馆等多家博物馆的文化IP授权。
然而，即便拥有“亚运会官方供应商”光环的加持，同富股份自有品牌影响力与知名度却并不显著，品牌优势较弱，这主要还是因为公司8成以上产品都是以代工贴牌为主。年上半年，公司贴牌产品营收占比89%，自主品牌则只占11%，甚至呈下滑趋势。
图片来源：同富股份招股书对此，证监会在反馈意见中要求同富股份，对在主要生产贴牌产品的模式下，公司外购产成品、半成品的合理性、公司独立自主生产能力等问题进行说明。
同富股份在最新版招股书中也提到公司的竞争劣势之一就是“自主品牌知名度需进一步提高”。
同富股份表明，公司目前与“膳魔师（THERMOS）”、“虎牌（TIGER）”、“象印（ZOJIRUSHI）”等国际知名品牌相比，公司自主品牌发展时间短，在全球范围的品牌和市场影响力方面以及自主品牌的国际化方面仍有待进一步提高。
根据华安证券研报显示，国内保温杯行业目前集中较为分散，排名前四的企业市占率总和还不足10%。以年全国总产量万只来计算，哈尔斯（.SZ）、嘉益股份（.SZ）、同富股份和希诺股份市占率分别为4.5%、2.5%、2.1%、0.5%。
可知的是，身处于一个门槛较低、产品同质化现象严重的赛道，若同富股份未来研发投入不足、技术人才储备不足或创新机制不灵活，导致公司无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，将可能使公司在市场竞争中处于落后地位，进而影响公司核心竞争力和盈利能力。
然而《洞察IPO》发现，同富股份研发费用能力明显不足。报告期内，同富股份研发费用率分别为1.35%、1.19%、0.94及1.02%，持续低于行业均值。
图片来源：同富股份招股书代工厂还要靠外协生产？毛利率持续下滑《洞察IPO》发现，作为代工厂的同富股份本身产能却并不充足，报告期内公司仍有大量产品产能需要外协生产来进行补足。
年-年及上半年，同富股份各期外协生产产品采购金额占比分别为57.75%、61.58%、75.81%及77.78%，外协生产模式的产品占比较高。
在外协生产模式下，外协厂商需自行采购生产所需原辅材料，并负责完整的生产加工过程，同富股份则直接向外协厂商采购成品后对外销售。
通常情况下，产品代工往往处于整个价值链的底部，拥有较狭窄的利润空间。
根据同富股份情况来看，目前公司主要客户包括星巴克、沃尔玛、Takeya、RealValue、Brumate等国际知名品牌商或大型超市，主要客户群体相对稳定且集中。
年-年及上半年，公司向前五名客户合计销售金额分别约为5.65亿元、7.55亿元、9.38亿元及4.67亿元，分别占当期营业收入47.09%、51.07%、48.12%及50.92%。
但这也使同富股份在议价方面并不占太大优势，报告期内公司产品单价涨幅受限，再加上公司依赖外协生产，成本较高，缩减公司利润。
以为公司贡献超7成营收的不锈钢器皿产品为例。报告期内，不锈钢器皿产品销售单价由年的31.93元/只增加到年的33.54元/只，累计涨幅约为5.04%。同期单位成本则由22.27元/只提升至25.12元/只，涨幅达到12.8%。
最终致使同富股份不锈钢器皿产品的毛利率由年的30.27%大幅下降至年的25.11%。
报告期内，同富股份整体毛利率持续下滑，由年的28.67%下降至年的22.88%，且持续低于行业均值，且持续低于行业均值。
图片来源：同富股份招股书对此，证监会在反馈意见中要求同富股份在主要生产贴牌产品的模式下，对于公司外购产成品、半成品比例较高、客户未选择直接向成品供应商采购而是向发行人采购的合理性进行说明。
或是也发现了弊端，同富股份准备自行募资扩产。在此次IPO上市募资中，同富股份计划拿出约4.5亿元用于“新增年产万只不锈钢保温杯智能制造项目”。
图片来源：同富股份招股书另设上市主体，多名亲属任职引监管